מאמרים
הזהב נמצא בכל מקום בימים אלה: זהו הגוון הבוהק ביותר בטבלת הצבעים הסתווית של הטבע, זו סחורה מבוקשת שהופכת יקרה מיום ליום, זהו הצבע של מדליית ניצחון במרוץ או באירוע ספורט, וזהו גם צבעו של אוצר מטילי הזהב של ארה"ב, ומכאן גם צבעו של הכסף.
הכסף תמיד יחסר בחברות ביוטק ופארמה – אבל בקצב שבו מתנהל המימון השנה, יש סיכוי טוב שעד סוף דצמבר, הסקטור יוסיף עוד 20 מיליארד דולר בערך לכספות שלו. עד עתה גוייסו כמעט 14.6 מיליארד דולר ממקורות שונים (לא כולל הכנסות ותשלומים משיתופי פעולה עם תאגידים) במשך תשעת החודשים הראשונים של 2009, וסכום זה כבר עקף את סכומי ההשקעות ב-12 החודשים של 2002 ו-2008 (10.9 מיליארד ול-10.8 מיליארד בהתאמה), וכמעט הגיע לסך ההשקעות ב-12 החודשים של 2001 (14.7 מיליארד דולר).
השקעות חסרות תקדים בתעשיות מדעי החיים
חשוב לציין שרוב הכסף שגויס עד עתה הגיע מהנפקות ציבוריות כאלה ואחרות. אמנם ההנפקות הראשוניות מועטות עדיין, אבל בשוק ההנפקות המשניות לציבור נרשמה פריחה. הנפקות אלה נוהלו בקפידה בידי בנקי השקעות שונים, כדי לענות על צרכיהן של חברות מסוגים שונים בשווקים חסרי הוודאות של היום. באופן כללי, חברות בעלות שווי שוק גדול (יותר מ-500 מיליון דולר) ונזילות משמעותית, הצליחו לגייס הון באמצעות הנפקות המשך משמעותיות, הכוללות חשיפה מתונה לסיכון בחיתום חסר, או בגרסאות שונות המשווקות בזריזות ומורידות את החשיפה שלהן לסיכון. חלק מהן הצליחו לגייס כמויות עצומות של מזומנים: ברבעון השלישי, ניתן היה למצוא ביניהן את Incyte שגייסה 139.7 מיליון דולר בהמשך לגיוס שהחל בסוף ספטמבר; את Qiagen שגיסה 640.4 מיליון דולר בהנפקה משנית (גם היא בספטמבר); את Onyx Pharmaceuticals שגייסה 122 מיליון דולר באוגוסט; ואת HGS שגייסה 373.8 מיליון דולר בהנפקה בסוף יולי.
חברות קטנות, לרוב כאלה השרויות במצוקה מסוימת, הצליחו גם הן לגייס הון באמצעות הנפקות ישירות (RDO), צורה של גיוס ציבורי שבה סוכן מוכר מניה רשומה (ואג"ח הקשורות בה) ישירות למשקיעים. 29 הנפקות כאלו התבצעו ברבעון השלישי לבדו – כולל אלה של Cel-Sci (גיוס של 20 מיליון דולר בספטמבר), Oncothyreon (כ-15 מיליון דולר באוגוסט) ו-Vical (כ-10 מיליון דולר בסוף יולי).
והיו גם חברות שגייסו הון באמצעו הנפקות היברידיות – המשלבות היבטים של RDO והנפקות משניות. ביניהן נמצאות סיאטל ג'נטיקס, שגייסה 136 מיליון דולר, ו-Ariad Pharmaceuticals שגייסה 38.2 מיליון דולר.
הנפקות ה-RDO בהחלט הוכיחו עצמן השנה: בין ינואר לספטמבר התבצעו 62 עסקאות RDO שונות, בהן גויס סך של 760.8 מיליון דולר עבור חברות ביוטק נסחרות וגופי פארמה ייעודיים. באותה תקופה היה מספר ההנפקות המשניות בחיתום חסר (כולל הנפקות היברידיות) קטן הרבה יותר – 36 ליתר דיוק – אך ההון שגויס היה גדול הרבה יותר – 3,693.8 מיליון דולר, פי חמישה מסך ה-RDO.
אבל מגייסי ההון המשמעותיים ביותר בקטגוריה "הנפקות אחרות של חברות ציבוריות" היו תמיד אג"ח להמרה. למרות שפחות חברות מבדרך כלל הצליחו לבצע הנפקות כאלה השנה, עדיין היו כמה הפתעות. בספטמבר, למשל, גייסה InCyte 400 מיליון דולר במכירת אג"ח להמרה, Vertex גייסה 120 מיליון דולר בהנפקת איגרות, ואילו Inverness Medical Innovations גייסה 100 מיליון דולר. Inverness גייסה גם 150 מיליון דולר בהנפקה נפרדת באוגוסט, בעוד ש-Onyx צברה 200 מיליון דולר בחוב, בו זמנית לגיוס של 122 מיליון דולר שביצעה בהנפקה משנית בתחילת אוגוסט.
כפי שצוין קודם, מספר ההנפקות הראשוניות (IPO) עדיין מועט. בתשעת החודשים הראשונים של 2009 היו רק ארבע כאהל, ושתיים מהן HepaHope ו-D-Pharm היו של חברות זרות. בארה"ב, חברת הפארמה Cumberland Pharmaceuticals שברה את הקרח באוגוסט וגייסה 85 מיליון דולר בהנפקה ראשונית לציבור. וחברת מוצרי הפלסמה Talecris Biotherapeutics הלכה בעקבותיה ביום האחרון של ספטמבר, עם הנפקה אדירה של 950 מיליון דולר – למרות שרק (!) 550 מיליון הגיעו לידי החברה, ואת השאר קטף בעל מניות שמכר ברווח. לשתי החברות יש כבר מוצרים בשוק, מה שהופך אותן ליוצאות דופן בעולם הביוטק /ביו-פארמה.
איפה הכסף?
ועדיין, ההון שגויס בהנפקות ראשוניות ומשניות במשך תשעת החודשים הראשונים של 2009 היה יותר מפי שלושה מזה שגויס בתקופה המקבילה אשתקד. וכמות ההון שגייסו חברות ציבוריות באפיקי מימון אחרים – RDO, אג"ח להמרה, גיוסים פרטיים וכדומה – כמעט כפולה מזו שגויסה בתשעת החודשים הראשונים של 2008.
הירידה היחידה עד עתה נרשמה בתחום ההון סיכון: בתשעת החודשים הראשונים של 2009, חברות ביוטק וביו-פארמה פרטיות בארה"ב ובעולם, גייסו מעט יותר מ-3.4 מיליארד דולר, 11% פחות מהסכום של 3.8 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד.
מעניין לציין כי היו גם הרבה פחות גיוסים בקנה מידה גדול (יותר מ-50 מיליון דולר) ברבעון השלישי של 2009 מאשר ברבעונים שקדמו לו. למעשה, החברה היחידה שהגיעה להיקפי גיוס כאלה היא חברת הגנומיקה Pacific Biosciences, שגייסה 68 מיליון דולר בהנפקה באמצע אוגוסט. החברה הקליפורנית פיתחה מערכת לריצוף גנים בזמן אמת, שהיא מתכננת להתחיל לשווק בשנה הבאה. משקיעים אוהבים את החברה הזו מפני שהטכנולוגיה שלה מבטיחה להוריד את הזמן והעלויות הדרושים לריצוף דנ"א – ובכך לרצף את הדרך לחזון שבו רופאים יוכלו יום אחד לרצף ולנתח את הדנ"א של כל מטופל בקליניקה שלהם. ואילו חברת Complete Genomics הקליפורנית גייסה 45 מיליון דולר בחודש אוגוסט. החברה הזו מפתחת גם היא טכנולוגיית סריקה ממוחשבת מקיפה (high throughput) של דנ"א, אבל בטווח הקרוב תעסוק בפרויקטי ריצוף בקנה מידה גדול, בעלות נמוכה יחסית.
מגמת הירידה בהשקעות הון סיכון ניכרה לאורך כל השנה, והיתה ברורה כבר בסוף 2008, כאשר השקעות הסיכון העולמיות בביוטק ובביו-פארמה ירדו ב-18% בהשוואה לסך ההשקעות ב-2007 (5.1 מיליארד דולר לעומת 6.2 מיליארד). מדובר בהשלכות של המשבר הכלכלי העולמי, שבמהלכו האקזיטים המסורתיים של קרנות ההון סיכון (הנפקות ראשוניות, מיזוגים ורכישות, שבאמצעותם הקרנות מחזירות כסף למשקיעיהן) פשוט חדלו להתקיים.
דו"ח ה-MoneyTree החדש של פירמת PWC והתאחדות ההון סיכון הלאומית (NVCA) מראה מגמת ירידה דומה גם בהשקעות ההון סיכון בחברות ביוטק אמריקאיות: על פי הדו"ח, קרנות ההון סיכון השקיעו כ-0.9 מיליארד דולר בחברות בארה"ב ברבעון השלישי של 2009, 27% פחות לעומת התקופה המקבילה אשתקד, שבה קיבלו חברות צעירות יותר מ-1.2 מיליארד דולר של הון סיכון. מצד שני, הדו"ח מציין כי "תעשיית הביוטכנולוגיה קיבלה את סכום המימון הגדול ביותר בהשוואה לכל שאר הסקטורים ברבעון השלישי".
חשוב לציין כי הדו"ח מצא שהשקעות ההון סיכון בכל הסקטורים התעשייתיים ברבעון השלישי של 2009 עלו ב-17% (בדולרים) לעומת הרבעון השני של 2009. "עלייה זו בהשקעות הון סיכון ברבעון היא מעודדת מאוד", הסבירה אנליסטית החברה. "כיוון שהסימנים מצביעים על התאוששות כלכלית, גם אם אטית, נצפה לראות שקצב ההשקעות ממשיך להתחזק במשך מספר הרבעונים הבאים, כל עוד שוקי ההנפקות הראשוניות יתחילו להיפתח ופעילות המיזוגים והרכישות תתגבר".
אכן, זו הבעיה.
הבהלה לזהב אף פעם לא הפסיקה. כפי שהיה בימים עברו, כך גם כיום.